乘基建东风,美元强势黄金难有出头之日

业绩总结:公司2018 年上半年实现营业收入21.1 亿元,同比增长17.6%;实现归母净利润9597.7 万元,同比增长14.1%;实现扣非后归母净利润7547.4 万元,同比增速8.1%;经营性现金流量净额1.2 亿元,同比增长95.8%。

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业绩增长迅速,设计业务成主力军。1)2018年H1公司实现营收/业绩/扣非业绩分别为17.02/1.68/1.56亿元,同增68.03%/38.96%/34.76%。其中勘察设计类业务营收13.10亿元,同比 40.12%,公司勘察设计类业务表现亮眼,势头良好。2)H1母公司实现营收/业绩分别为15.15/1.61亿元,同增79%/29%,子公司业绩有所好转,其中江苏纬信/扬州设计院/宁夏公路院业绩同增12%/89%/-51%。3)H1公司毛利率/净利率分别为28.18%/10.04%,同比-7.71pct/-2.01pct,毛利率下降主要因为收入增加及占比较高的EPC业务规模扩大但利润率较低,净利率下降幅度较小主要系销售费用率、管理费率下滑所致,其较去年同期降低1.35pct/3.11pct至4.53%/8.1%,财务费用率基本稳定(0.36%)。4)伴随勘察设计类业务的增长,经营现金流净流出2.93亿元,同比 55.28%。

    收入呈较快增长态势,规模扩大后经营效率有所提升。公司上半年实现收入和归母净利润同比增速分别为17.6%和14.1%,业绩呈较快增长态势。分季度看:2018Q1和2018Q2收入增速分别为14.6%和19.9%,收入端呈加速态势,归母净利润同比增速分别为33.3%和12.4%,Q1较高主要系一般季度利润很少,基数很小,增速变动较大。从子公司盈利结构看:1)广州、四川、昆明、长沙和济南五家子公司合计贡献归母净利润1.03 亿元,为公司主要净利润来源。2) 其他检验中心,扣除3080 万母公司财务费用和管理费用后,我们测算合计贡献净利润-700 万左右,即其他30 个左右检验中心整体仍处于亏损状态,对标前述5 个成熟网点,我们认为随着这些近3 年新开网点的运营成熟,若盈利能力都达到成熟网点水平,则公司业绩提升空间巨大。从毛利率看:上半年公司毛利率39.0%,较上年同期下降约2.7pp,主要系终端检验降价和竞争加剧降价所致。从期间费用率看:公司管理费用率基本持平,销售费用率和财务费用率分别下降1.7pp和0.3pp,公司期间费用率合计降低了2pp,即公司经营效率有所提升。目前公司已在全国(包括香港地区)建立了37 家中心实验室,并广泛建立区域中心实验室、快速反应实验室,服务网络覆盖全国90%上人口所在区域,数量居第三方独立医学实验室行业首位,随着规模进一步提升,公司经营效率有望进一步提升。 公司为第三方检验行业龙头,畅享国内分级诊疗红利。公司检验结果为全球50 多个国家和地区认可,已成为国内第三方医学检验行业营业规模最大、检验实验室数量最多、覆盖市场网络最广、检验项目及技术平台齐全的市场领导企业。丰富的检验项目使得公司能够充分发挥规模优势,快速响应下游客户多种检验需求,形成短期内难以复制的竞争优势。截至2018 年6 月,已发布包括医学检验实验室、病理诊断中心、医学影像诊断中心、血液透析中心、安宁疗护中心、康复医疗中心、护理中心、医疗消毒供应中心、健康体检中心和眼科医院在内的10 类独立设置的医疗机构基本标准和管理规范。第三方医学实验室作为10 类独立设置医疗机构中发展时间较长的一种模式,仍将在政策的鼓励下持续快速发展,并带动相关细分行业的技术和模式创新,公司将畅享分级诊疗红利。

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    积极财政政策促基建回暖,设计订单充裕保证业绩高增。1)7月31日政治局会议提出“加大基础设施领域补短板的力度”。2018年H1全国公路固投为0.9万亿元,基本维持稳定,江苏省为419亿元,同比 30%。公司作为江苏省交通设计的领头羊,深度受益省内交运高速增长。2)公司H1新承接业务额33.69亿元,同比 26.87%;其中勘察设计类业务新承接业务额29.39亿元,同比 18.82%,新接订单维持快速增长。公司H1公告的重大设计订单有3单,共计8.4亿元,去年全年公告重大设计订单仅2单,共计4.5亿元,单个大订单增加。在手设计订单充裕,业绩增长确定性强。3)外延并购有望打破勘察设计行业的地方保护/技术/资质三大壁垒。公司通过收购宁夏设计院开辟西北市场,收购扬州设计院进军水利行业,不断开拓公司版图。在“PPP新模式高准入过滤竞争者 设立异地销售中心完成轻资产扩张 资本助力并购加速版图扩张 “互联网 ”技术革新打破空间/人力双重限制 外延并购拓宽行业边际”五大作用力下,行业集中度提升趋势明确,龙头公司集中度有望提升。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.49元、0.62元、0.81元,未来三年归母净利润将保持25.3%的复合增长率。考虑到分级诊疗驱动下,第三方检验服务延续快速增长态势,公司作为行业龙头,增速将快于行业平均增速。参考可比公司估值,我们给予公司2018 年估值65 倍,对应目标价31.85 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

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    投资建议

    风险提示:检验价格降价幅度或超预期的风险,公司横向、纵向扩张或带来的整合进度或效果不及预期的风险,其他不可预期的风险。

新浪外汇讯,上周五公布的美国8月非农数据,表现之靓丽超乎市场预期,数据公布 后,美元短线拉升,打压金价下跌7美元。早些时候,我在文章《黄力晨:非农数据救不了黄金 多头》里,已经明确表示了自己的观点,一方面市场基本面仍处于利空状态,打压金价的“三驾马车”,在没有出现明显的改善之前,将会一直限制黄金的反弹空间。

    我们预测公司2018-2020 年归母净利达4/5/6 亿元。给予目标价25.6元(20*2018EPS)。

  另一方面,黄金对于美元的走弱近期表现十分平淡,美元下跌金价未出现明显的 反 弹,这意味着黄金对于美元的上涨将会十分敏感,美元上涨黄金被打压的情况将会加 剧,此 外,备受瞩目的非农数据,无论结果如何,都很难改变美国将在9月份加息的决定,特别是市场此前预期薪资增长加速,薪资上扬将利好美国经济数据,支撑美联储9月加息以及实现12月美联储进行年内第四次加息的预期,美元将从中受益。

    风险提示:基建投资不达预期、外延并购风险、应收账款坏账风险。

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