坚守景气,业绩符合预期

周观点:不忘初心,坚守景气

事件:8月17日公司公告,2018H1实现营收78.25亿,同比增长1.60%;实现归母净利润4.59亿,同比增长237.05%;实现扣非归母净利润0.37亿,去年同期扣非归母净利润为-0.75亿,业绩符合预期。单二季度来看,公司2018Q2实现营收34.79亿,同比增长2.10%;实现归母净利润4.41亿,同比大幅增长(去年同期为-0.07亿),主要为珞狮路卖场拆迁补偿影响(净利润影响约4.27亿)。同时,公司发布三季报预告,预计2018Q1-Q3归母净利润增长约为4.66亿-4.70亿,排除去年报告期江夏中百购物广场资产证券化项1.79亿、今年珞狮路卖场拆迁补偿4.27亿影响,同比增长预计为70%。

指纹识别芯片领军企业,成长性和盈利能力表现优异。公司成立于2002年,于2016年登陆上交所主板,目前公司已经成长为指纹识别芯片的龙头企业,成为全球Android手机市场排名第一的指纹芯片供应商。公司主要面向智能移动终端市场提供人机交互和生物识别解决方案,主要产品应用于手机、平板电脑和笔记本电脑等移动终端。其中,应用于手机市场的产品占总销售额的92%。公司年收入实现销售收入为36.81亿元,同比增长19.56%,实现归母净利润为8.87亿元,同比增长3.52%。主营业务分产品来看,受技术革新、市场供求关系影响,固定电话芯片营收占比由去年同期的1%降到0.07%,毛利率增加3.77个百分点;电容触控芯片由降至20.14%,毛利率减少4.72个百分点;指纹识别芯片由升至79.79%,毛利率增加3.86个百分点,产品综合毛利率只减少0.07个百分点。分地区来看,外销产品营收同比增长29.50%,营收占比由上年同期的17.91%上升到19.40%。成长性方面,公司-2017年,营业收入、归母净利润复合增速分别为136.13%、156.52%,表现较为优异。盈利能力方面,2013-2017年,摊薄后的均值为41.27%,也保持较高水平。

    本周板块受大盘影响波动较大,当前时点基于中长期高成长性、短期景气向上趋势明确,我们继续维持对电动车及风电板块的推荐。电动车板块,短期上游资源价格与终端产销走势的背离并不能推翻板块景气回升的判断,因为库存及供给变化均会有所影响,但在乘用车新车型加速上市驱动下(7月合格证新能源车产量约7.8万辆,环比增长约20%),当前中游排产强度提升较为确定(8月某隔膜龙头排产提升3成),预计9月行业旺季将全面启动。风电板块,限电改善带来西北市场边际改善显著,分散式风电也有望爆发增长,下半年行业复苏将加速;目前板块处于历史底部,安全边际显著。

    持续推进超市网点发展,可比门店控费改善显著。作为湖北超市龙头,报告期内,公司持续推进超市网点发展,其中:1)仓储大卖场立足主城区开店,新开门店2家,完成8家新店签约,5家改造规划设计;2)超市公司围绕新兴居民区和成熟社区,新增邻里生鲜绿标店5家、社区标超店21家,与仓储合计网点总数达734家;3)便利店加快发展,新增中百罗森便利店47家,网点总数达到238家。截止报告期末,公司网点总数达1174家,同比增加117家。可比门店方面,公司控费渐显著:在仅湖北地区仓储超市坪效有所上升、仅湖北地区仓储及中百百货同店增速为正的前提下,各类业态净利润增长均为正值,且除电器业态外增速几乎均在30%-60%水平。整体来看,公司毛利率略有上行,增加0.36pct至21.96%,主要或为供应链改善所致;期间费用率下行1.16pct至20.66%,其中管理费用率、销售费用率分别同比下降0.97pct、0.22pct。

    下半年光学指纹技术有望大规模商用,对公司利润贡献加大。屏下光学指纹识别技术将光学指纹传感器完整地集成到OLED显示屏下,无需设计实体按键,通过轻触移动终端显示屏即可实现指纹识别。该项技术已申请、获得国际、国内专利240多项,并在今年上半年就已先后在vivoX21UD、华为MateRS保时捷设计、小米8探索版、vivoNEX旗舰版等高端旗舰机获得商用,主要客户包括华为、vivo、oppo、中兴、魅族、小米、一加、锤子等国内主流终端品牌。2018年是屏下光学指纹技术规模商用元年,智研咨询预计年使用屏下指纹传感器的智能手机出货量至少将达到1亿台,到2020年则进一步翻倍至2亿台,市场空间超20亿美元,有望在未来3年保持高速增长。公司作为全球商用机型最多、累计出货量最大的屏下光学指纹芯片供应商,预计下半年随着主流终端品牌机型的规模商用,有望对公司未来业绩形成有力支撑。

    新能源车:返璞归真,拥抱成长

    积极布局新零售,长期看好生鲜供应链改善及便利店布局。超市行业双线融合趋势下,公司积极加快新零售布局,其中:1)仓储公司在新零售探索方面与多点生活开展自由购和O2O项目合作,挖掘线上新业务增量,截止报告期末,多点自由购业务已实现138家仓储超市门店上线,O2O业务仓储超市上线79家门店,业务成交80万笔;2)完成微信小程序“会员付”、“数字推荐”等功能的开发,已发展会员46.65万人;3)便民超市邻里生鲜“淘鲜达”项目4月在青年城店试点,日均网购占比超过25%;4)无人零售便利店“好邦e购”开设6家,无人贩卖机业务已成功向市场投放。上半年,公司O2O平台实现销售7873万元,较同期增加7572万元。另外,公司继续与永辉合作,据公司公告2018H1采购金额达0.98亿,占上半年采购额的1.53%,未来待合作进一步推进,有望借助永辉在生鲜产品供应链、网点布局等方面的丰富经验提升自身运营能力;虽短期来看由于门店调整以及新店培育期仍面临较大费用压力,但长期看好公司生鲜及便利店布局,区域龙头业态迭代,有望获价值重估。

    大基金入股,打造半导体设计环节领军企业。2017年汇顶科技以38.7亿元的销售额,名列国内十大集成电路设计企业。据中国半导体行业协会的数据显示,2017年国内集成电路产业总体规模达到5,411.3亿元,同比增长24.8%。其中,集成电路设计业同比增长26.1%,规模达到2073.5亿元,占比为38.32%,未来随着产业结构趋于平衡,预计设计业占比将有望进一步提升。为了发挥大基金支持国家集成电路产业发展的引导作用,打造国际领先的触控芯片和指纹识别芯片设计公司,2017年底大基金通过协议转让方式,持有公司总股本6.65%,此举有望进一步提升其研发能力和技术水平,推动产品的产业化应用,带动国家芯片设计产业的整体发展,并实现半导体产业的协同发展。

    当前时点我们不变初心,继续明确对新能源汽车板块的看好,我们建议“简化逻辑,返璞归真”,只需要确定新能源汽车长期成长性是否坚挺,产业链短期景气度是否明确上行,如果二者兼具,板块的投资价值依旧十分突出:1)全球电动化不变,中游全球化不变,在此背景下长期看电动车产业链成长空间巨大;2)终端数据不断验证,中游排产也在不断提升,政策调整已有所预期,短期产业链将逐渐进入旺季,形成年内拐点。

    投资建议:公司为湖北超市龙头,区域网点密集,具备供应链优势;经历2017Q1前盈利不善后,通过门店积极调整,经营渐入稳健,连续4个季度实现扣非净利扭亏为盈;且长期受益于生鲜供应链改善及便利店布局,区域龙头有望获价值重估。考虑因珞狮路卖场拆迁补偿对2018年净利润产生的约4.27亿影响,预计2018-2019年EPS为0.70、0.15元/股,维持"增持-A"评级,6个月目标价7.5元。

    布局新兴领域,培育新的利润增长点。近年来,公司加大研发投入积极布局新兴领域,培育利润增长点,主要包括:(1)通过并购全球领先的半导体蜂窝IP提供商-德国CommSolid,布局NB-IoT市场,开发低功耗无线连接产品。(2)进一步拓展在智能移动终端领域的技术和产品应用。(3)利用人机交互技术优势,进军汽车应用市场。另外公司的研发投入逐年加大,2014-2017年呈上升趋势,有助于提升核心竞争力,保证公司的持续稳定发展。

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